«Выпуск ЦФА не должен быть нацелен на создание квазиденег»

Блокчейн-платформа Atomyze в начале 2022 г. стала первым в России оператором выпуска цифровых финансовых активов (ЦФА). Ранние пилотные выпуски ЦФА были предназначены для юрлиц, но в конце года площадка первой на рынке развернулась и в сторону розничных инвесторов. В интервью «Ведомостям» генеральный директор Atomyze Екатерина Фроловичева рассказала о том, как привлечь эмитентов и инвесторов к ЦФА, на чем зарабатывает оператор и что необходимо рынку для дальнейшего развития.

– Как для вас прошел 2022 год и какие события этого года можете отметить?

– На платформе Atomyze сейчас зарегистрировано более 40 000 инвесторов и прошло 22 выпуска на сумму более 2 млрд руб. Кроме того, мы протестировали самый разнообразный состав активов и механик. В прошлом году мы выпустили ЦФА на семь драгоценных металлов и долговой инструмент, напоминающий факторинг. А в этом году – первые в России «цифровые квадратные метры» недвижимости, корпоративный minetoken и еще один тип долгового ЦФА.

– Что такое «ЦФА на квадратный метр», кто был эмитентом этого актива?

– Компания группы «Самолет» выпустила ЦФА с привязкой к стоимости 1 кв. м в московском ЖК «Квартал Западный». «Цифровые метры» позволили квалифицированным инвесторам участвовать в динамике стоимости недвижимости. Причем купить можно было не только целый «квадрат», но и долю в нем на доступную для инвестора сумму от 50 000 руб. и выше. По завершении строительства объект будет продан по текущей рыночной стоимости, а средства зачислятся обладателям ЦФА на их кошельки в Atomyze.

В наших совместных планах с «Самолетом» – ряд новых выпусков и формирование вторичного рынка «цифровых квадратных метров». Это означает, что инвесторы смогут свободно докупать и продавать свои ЦФА, полностью или частично, не дожидаясь финального срока погашения.

– Atomyze был первым оператором, сделавшим выпуск для физлиц. Планируете развивать дальше это направление?

– Мы начинали с направленных пилотных выпусков для юрлиц, но у нас всегда были амбиции еще и в розничном сегменте. В конце мая мы выпустили ЦФА по открытой подписке, доступные неквалифицированным инвесторам. Это цифровые активы «Совкомбанк факторинг», организатором которых выступил Совкомбанк, сроком обращения на три месяца. Клиентам предложили процентную ставку в размере 10% годовых – объем спроса почти вдвое превысил запланированную сумму.

Сейчас в обращении на платформе Atomyze находятся 12 выпусков для разных типов аудитории. Уровень требуемой квалификации инвестора зависит от типа продукта, здесь мы следуем рекомендациям ЦБ РФ. Для розничного клиента пока предлагаем ЦФА не напрямую, а через партнерскую сеть банков и брокеров.

«Отличительная черта ЦФА – это возможность кастомизации»

– Как вы выбираете, что именно предлагать инвесторам?

– Мы изучаем сложившуюся на рынке практику, затем проверяем гипотезу, смотрим через небольшие пробные выпуски, есть ли интерес к предлагаемым ЦФА. И уже по результатам решаем, что лучше подходит каждому типу инвесторов. Это для нас в том числе и способ качественного наполнения рынка.

Скажем, наши специалисты сравнивали кривые индекса Мосбиржи, стоимости золота и корзины различных металлов. Оказалось, что цены, например, некоторых цветных металлов очень сильно выросли за последнее время. Если бы розничные инвесторы знали об этом, они бы точно искали, где в них вложиться. Как говорится, «знал бы прикуп, жил бы в Сочи». Мы хотим сформировать нишу привлекательных с точки зрения доходности ЦФА на металлы.

– Почему инвестор должен выбрать именно ЦФА, а не какой-то другой традиционный инструмент?

– Отличительная черта ЦФА – это возможность кастомизации, «настраиваемость» инструментов. К нам недавно приходил эмитент и спрашивал, можно ли собрать как единый ЦФА немного квадратных метров, золота и облигаций. И это вполне реальная история. В цифровом виде все это замечательно программируется и упаковывается, по сути, в готовый портфель. Мы видим приоритетным для себя развитие таких комплексных продуктов в виде корзин активов, востребованных у инвесторов.

Следующая особенность ЦФА – это возможность дробления. Например, разрезать слиток золота без потери в цене трудозатратно. А раздробить цифровой эквивалент, например, 10-граммового слитка легко и удобно.

Еще нюанс: по сравнению с классическим биржевым рынком сокращается число посредников. Например, при инвестировании в еврооблигации насчитывается 8–9 звеньев. А при торговле ЦФА их может не быть вовсе. Инвестор покупает ЦФА напрямую у эмитента – например, у производителя металлов или алмазов, подписывая сделки своим приватным ключом и не прибегая к услугам посредников. Это особенно актуально после ситуации прошлого года с блокировкой активов российских инвесторов из-за ограничений со стороны зарубежных депозитариев.

– Пока ЦФА – это простой продукт на достаточно короткий срок...

– Это только начало. Пока нет глубокого рынка, для инвестора менее рискованно зайти на короткий срок, освоиться и посмотреть. И если ему вдруг захочется выйти, то при коротком сроке проще дождаться погашения ЦФА.

– Есть ли сейчас у эмитентов или инвесторов интерес к более сложным продуктам?

– У эмитентов есть аппетит к более длинным и сложным инструментам, на три года и дольше. Например, с этим к нам обращались компании из сферы телекома, промышленности и ритейла. Также недавно «Норникель» объявил о запуске на платформе Atomyze своей пятилетней мотивационной программы «Цифровой инвестор» (сотрудники смогут получить токены, привязанные к рыночной стоимости акций компании на Мосбирже. – «Ведомости»).

– Вы консультируете эмитентов о том, на что сейчас спрос, как собрать корзину и из чего?

– Львиная доля нашей работы – консалтинг и обучение. Причем в отрасли, где «списывать» неоткуда. В этом задействовано довольно много специалистов – продуктологи, рисковики, юристы, финансисты и т. д.

То есть приходит компания с каким-то образом результата, который она хочет получить. И мы с ней проговариваем: какую проблему решаем? Чем ЦФА будет обеспечен? На какую дюрацию (период времени до момента полного возврата инвестиций. – «Ведомости») рассчитываем? Сколько промежуточных выплат эмитент готов обеспечить? Какую доходность сможет дать? На какого инвестора ориентируется? Это можно сравнить с выкройкой платья в ателье.

Дальше начинается программирование ЦФА на платформе. И когда все вместе собрано, появляется «кнопка»: нажал на нее – и выпустил ЦФА.

«В выпуске ЦФА должен быть явно выраженный экономический смысл»

– Есть какие-то ограничения, помимо законодательных, на что можно и нельзя выпустить ЦФА?

– Любая радикальная креативная идея проходит через критическое переосмысление в диалоге не только с эмитентом, но и с Банком России. И когда мы начинаем сомневаться, укладывается ли предполагаемый ЦФА в регуляторные рамки или в закон, мы советуемся с ЦБ. Например, выпуск цифрового финансового актива не должен быть нацелен на создание какого-то денежного суррогата, квазиденег. И мы объясняем эмитентам, что ЦФА внутри России нельзя использовать как средство платежа.

Главное ограничение: в выпуске ЦФА должен быть явно выраженный экономический смысл. Скажем, хотя мы технически можем раздробить ЦФА вплоть до восьмой цифры после запятой, раздробить копейку на тысячную копейки, это не представляется экономически целесообразным.

Очень часто к нам приходят и говорят: «Давайте сделаем ЦФА на биткойн, ведь криптовалюта – это красиво». Мы такие предложения отсекаем. Но предлагаем посмотреть на экономический доход от дата-центров, которые используют свои мощности для майнинга криптовалют. Есть типовые конфигурации, которые можно облечь в понятный формат денежного требования. И это не так токсично, как, например, завернуть биткойн в ЦФА.

– Какие страхи и сомнения относительно ЦФА вообще есть у эмитентов?

– Пока больше всего вопросов возникает по поводу интеграции ЦФА в существующие процессы компании: в какие активы или инструменты их включить, как это рассчитать, какая налоговая конструкция тут возникает и проч.

Четкие ответы будут появляться по мере роста числа выпусков ЦФА, когда у аудиторов и налоговых консультантов сформируется общепризнанная практика. Мы задались целью уже сейчас сделать «методичку» – перечень рекомендаций по учету и налогообложению ЦФА – и обратились к одной из крупных консалтинговых компаний. Будем свободно распространять ее как среди эмитентов, так и среди инвесторов.

– На чем зарабатывает оператор по выпуску и обращению ЦФА?

– Постольку мы чистой воды финтех, то у нас есть два типа дохода: как у финансовой организации и как у технологической. Начну с последнего. Для нас платформа – IT-решение, доступ к которому мы монетизируем. Если эмитент делает выпуски, он платит фиксированный ежемесячный платеж за доступ к платформе. Это похоже на подписку. Если выпусков нет, платеж не взимается. При этом доступ в личный кабинет остается.

– А за сам выпуск ЦФА вы берете плату?

– Мы берем процент от объема выпуска за производство ЦФА, что включает в себя структурирование инструмента, формирование юридических документов и программирование смарт-контракта, т. е. перекладывание всех условий и бизнес-логики инструмента на язык программного кода, который исполняется на платформе.

Платформа цифровых финансовых активов Atomyze

Платформа Atomyze зарегистрирована в ноябре 2020 г. и в феврале 2022 г. получила от Банка России статус оператора информационной системы по выпуску и обращению цифровых финансовых активов.
Владельцы ООО «Атомайз» (на 31 декабря 2022 г.): Tokentrust Holdings Limited (65%), МК ООО «Интеррос капитал» (35%).
Финансовые показатели (РСБУ, 2022 г.): выручка – 16,3 млн руб., чистый убыток – 261,9 млн руб.

Говорить о фиксированных тарифах корректно только по отношению к типовым инструментам. Накопив опыт выпусков, мы готовы предложить эмитентам готовые продуктовые, технологические, юридические решения. За счет автоматизации комиссия платформы будет ниже, чем на классическом организованном рынке ценных бумаг. Если же эмитент хочет принципиально новый инструмент и мы, как на заводе Rolls-Royce, собираем для него индивидуальный «автомобиль», это будет дороже.

Также при совершении сделок с ЦФА предусмотрена комиссия. У Atomyze она составляет 0,05% от суммы сделки.

– Каковы технологические особенности рынка ЦФА?

– По своим технологическим возможностям рынок ЦФА является «биржей 2.0». Инфраструктура операторов по выпуску ЦФА включает в себя и клиринг, и учет прав, и сбор и удовлетворение заявок, и расчеты по ним – т. е. весь набор биржевых и «околобиржевых» функций. Кроме того, мы впитали в себя технологии «web 3.0»: фиксацию прав владения с использованием распределенного реестра, автоматизацию и алгоритмизацию торговли на базе смарт-контрактов. Мы даем активам полную автоматизированную обвязку, перекладываем их в формат ЦФА, выпускаем на платформе. И в перспективе, с развитием вторичного рынка, они становятся свободно обращаемыми и торгуемыми.

«Надо дать этому рынку сформироваться, опираясь на стандарты самих операторов»

– Что должно произойти, чтобы рынок ЦФА заработал на полную мощность?

– Мы работаем и делаем выпуски ЦФА меньше года. Надо дать этому рынку сформироваться, опираясь на стандарты самих операторов. Больше насытить его разными инструментами.

Поэтому первое: должны появиться не только новые операторы по выпуску ЦФА, но и механизм обмена цифровых активов между ними. Второй фактор успеха: проникновение ЦФА в сегмент массового инвестора. И третий: распределение ролей между операторами информационных систем, операторами обмена и биржами, если они будут допущены на рынок ЦФА. Изначально никто не предполагал, что ЦФА могут обращаться на бирже как ценные бумаги. Если это произойдет, рынок будет искать новую модель взаимодействия.

К тому же основной вид ЦФА сегодня – это денежное требование. У нас еще нет примеров ЦФА на участие в капитале непубличных акционерных обществ, нет тех, которые явно транслируют право по эмиссионным ценным бумагам. Нет ни одного выпуска гибридных цифровых прав, при которых у инвестора есть право выхода либо в актив, либо в деньги.

– Вы упомянули механизм обмена ЦФА. Как он может выглядеть?

– В законе о ЦФА есть термин «оператор обмена», но его функционал четко не прописан. Он может быть полноценным игроком рынка, т. е. юрлицом, которое выступает шлюзом между всеми операторами выпуска ЦФА: держит клиентскую базу и именно через него происходит все взаимодействие между площадками. Но в то же время под оператором обмена может пониматься и отраслевой стандарт, по которому операторы выпуска ЦФА интегрируются между собой.

Летом 2022 г. ЦБ давал несколько вариантов реализации обращения и обмена ЦФА. Он озвучивал такую идею, как «блокчейн блокчейнов», интеграционный шлюз с размещением узлов валидации во взаимодействующих друг с другом системах. Еще обсуждалось создание соединения типа «точка – точка», по которому ЦФА могли бы переходить с одной платформы на другую и таким же образом инвесторы перемещались бы между площадками.

Но пока ни один из этих паттернов не нашел отражения в каких-то методических документах. Мы ведем диалог с регулятором и даже подали заявление на включение Atomyze в реестр операторов обмена.

– На недавно прошедшем Петербургском экономическом форуме поднимался вопрос о необходимости дополнительного регулирования рынка ЦФА для его дальнейшего развития. Что вы думаете по этому поводу?

– Мы считаем, что усиление регулирования сейчас будет тормозить развитие рынка. Начинать говорить об этом необходимо, допустим, когда объем выпусков ЦФА достигнет 20–30% от общего объема классических инструментов. Или хотя бы когда объем выпущенных ЦФА составит 500  млрд руб. Наши коллеги по рынку называли цифру – от 1 трлн руб.

Второй индикатор – это количество розничных инвесторов. Когда их станет 5 млн – причем даже не активных, а просто открытых кошельков на всех площадках операторов выпуска ЦФА. Тогда это сигнал, что к рынку стоило бы уже присмотреться внимательнее и имеет смысл пытаться его скорректировать регуляторно.

– В перспективе скольких лет и за счет чего рынок ЦФА может достигнуть этих лимитов?

– За 2–3 года при условии, что у эмитентов появятся долговые корпоративные выпуски, а запасы устойчивых активов типа зерна, золота, металлов будут облечены в инвестиционные ЦФА. Также неплохой толчок для наращивания объемов рынка ЦФА может дать создание рынка перезаимствования.

– В конце прошлого года также был разговор про доступ к рынку ЦФА брокеров в качестве организаторов торгов. Как сейчас эта тема развивается?

– Мы прорабатываем партнерства: в нашем целевом пуле топ-10 банков и брокеров. С другими игроками мы смотрим, как лучше интегрироваться через партнерские API (открытые интерфейсы – инструмент для быстрого и безопасного обмена информацией между разными компаниями. – «Ведомости»), чтобы у потенциальных инвесторов, например, в их брокерских приложениях на витрине помимо стандартных продуктов появились и ЦФА.

«Бутылочное горлышко – это производство собственными силами»

– Появились ли уже какие-то объединения операторов выпуска и обращения ЦФА, где вы обсуждаете вопросы регулирования или будущее рынка?

– Мы вступили в ассоциацию «Финтех» и работаем в рамках профильной рабочей группы по ЦФА. Вопрос создания отдельной ассоциации требует готовности операторов информсистем давать не только интеллектуальную, но и финансовую поддержку, чтобы все действительно работало, а не просто существовало номинально.

В перспективе такая потребность есть. Ассоциация поможет создать единый кодекс поведения бизнеса, стандартизировать сделки, выстроить механизмы взаимодействия. Она также поможет участникам в решении операционных вопросов: как, кому и какой информацией обмениваться, можно ли создать общий сервис, которым могли бы пользоваться все операторы информсистем при обслуживании клиентов, и т. д. Кроме того, через профессиональное объединение может быть проще выстраивать диалог с регулятором, если что-то некомфортно в верхнем слое регулирования.

– Как операторы будут справляться с увеличением объемов выпусков и количества инвесторов, усложнением самих ЦФА?

– При масштабировании нашего бизнеса бутылочное горлышко – это производство собственными силами. Поэтому нам видится, что мы можем отдать на аутсорс такие функции, как производство смарт-контракта и разработку документации к нему, включая решение о выпуске. В IТ-индустрии, например, вендоры довольно часто отдают партнерам производство каких-то прикладных отраслевых решений. В данной модели работы мы выступаем как институт контроля качества, а у эмитентов появляется выбор – создавать свой ЦФА силами Atomyze (и, соответственно, попасть в очередь ожидания) или же обратиться к нашему IТ-партнеру.

– Как скоро может выстроиться такая система?

– Здесь мы видим задел на расширение своей бизнес-модели после 2023 г. Первый такой «конструктор» у нас в разработке – это будет набор компонентов с программным кодом, с помощью которых можно «собрать» ЦФА, удостоверяющие денежные требования.

– Есть уже желающие взять у вас на аутсорсинг производство смарт-контрактов?

– Да, интерес уже проявляли IТ-компании, которых мы привлекали для разработки ряда backend- и frontend-сервисов. Для нас это проверенные партнеры, поэтому мы можем передать им и другие задачи.

– Какие еще планы у Atomyze на этот год?

– Мы стремимся переложить в формат ЦФА устойчивые по своей природе активы, хорошие долги и недвижимость. У нас есть договоренность с «Самолетом» о серии новых выпусков «цифровых квадратных метров». Также ведем переговоры с другим крупным девелопером. Готовим выпуски на корзины металлов, драгоценных камней и других активов. Это тот инструмент, на который мы делаем ставку и планируем его сделать доступным для физических лиц. В сегменте В2В планируем выпуск совместно с одним из участников агрорынка и несколько крупных корпоративных долговых выпусков различных модификаций с компаниями горно-металлургического комплекса и ритейла.